中国银行(601988)集团整体利差收窄 受累美债
中国银行:集团整体利差收窄 受累美债
境外贷款拉高贷款增幅，汇兑损失较大：中银行6月末资产总额64873.13亿元，较07年末增长8.20%，集团贷款余额32428.40亿元，较07年末增长13.76%，其中境内贷款较07年末增长9.39%，境外贷款较07年末猛增32.70%，境外贷款成为拉高贷款增幅的主要因素。受上半年人民币加速升值的因素影响，持有较大外币净头寸的中行上半年的汇兑损失高达237.49亿美元。
生息资产结构调整，集团整体利差收窄：中行在生息资产结构上做了一定调整，加大了在贷款资产上的配置，债券投资方面由于对包括所持部分美国次贷债券和两房债券的资产进行了出售，债券投资占生息资产的比重下降。由于35%的生息资产以境外或者境内的外币计价，中行并未如其他上市银行一样享受的净利差扩大，集团的净利差和净边际利率分别为2.55%和2.72%，都较07年全年的水平下降了4个基点，是上市银行上半年唯一一家利差水平收窄的银行。
手续费及佣金收入比重业内第一，保险业务收入增长较快：手续费及佣金收入占营业净收入的比重由07年上半年的17.14%上升到18.78%，以上市银行上半年的情况来看，中行的手续费佣金收入比重是最高的，除了手续费佣金收入比重高外，中行依托集团优势，在综合化经营中的领先地位使得其他的非利息收入也取得了较高的增长。
贷款质量提升，美债拨备压力仍存：中行不良贷款率由年初的3.12%下降到年中的2.58%，境内业务的不良贷款率由年初的3.76%下降到年中的3.25%，中行的拨备覆盖率由年初的108.18%上升到年中的120.39%，持有"两房"机构债和担保债券合计126.74亿美元，数额大大超过工行和建行，美国经济的走势以及对于房利美、房地美危机的最终解决方案及其对两房债券价格的影响尚有较大不确定性，中行所持的次级住房贷款抵押债券、Alt-A住房贷款抵押债券、Non-agency住房贷款抵押债券以及"两房"债券仍有相当拨备压力。
继续关注外部经济和美债对于中行的影响，维持中性评级：上半年中国银行取得了不错的经营业绩，资产收益能力有所提高，贷款质量也得到提升，与国内其他上市银行相比，中国银行的经营状况受到来自于外部经济的影响更大，其特殊的资产结构也令其资产暴露与更多的外部经济风险之中，资产质量状况有待进一步关注。我们预计中国银行08、09年的净利润将分别达到819.95亿元和958.79亿元左右，每股收益分别为0.32元和0.38元左右，我们维持对中国银行中性的评级。
境外贷款拉高贷款增幅，汇兑损失较大
中国银行6月末资产总额64873.13亿元，较07年末增长8.20%，其中生息资产余额达到61366.91亿元，较07年末增长8.10%，集团贷款余额32428.40亿元，较07年末增长13.76%，其中境内贷款25330.75亿元，较07年末增长9.39%，境外贷款毛额7097.65亿元，较07年末猛增32.70%，成为拉高贷款增幅的主要因素，存款余额49278.41亿元，较07年末增长9.98%，贷存比由07年末的63.62%上升到6月末的65.81%。上半年实现营业净收入1190.77亿元，较07年上半年增长32.42%，拨备前利润743.14亿元，较07年上半年增长30.24%，净利润420.37亿元，较07年上半年增长40.70%，
受上半年人民币加速升值的因素影响，持有较大外币净头寸的中行上半年的汇兑损失高达237.49亿美元，上半年中国银行计提贷款呆帐准备金64.93亿元，年化的信贷成本约为0.46%，包括美国次贷抵押债券在内的其他各项资产减值准备106.51亿元，上半年中行费用收入比为27.74%，较去年同期
下降了1.25个百分点，实际所得税负担22.16%,较去年同期下降了13.25个百分点。上半年中行每股盈利0.166元，期末每股净资产1.715元。上半年年化的平均资产收益率和平均净资产收益率分别达到1.35%和19.55%，较07年同期分别提高了0.28和4.37个百分点。
生息资产结构调整，集团整体利差收窄
中国银行上半年在生息资产结构上做了一定调整，加大了在贷款资产上的配置，贷款占生息资产比重由年初的48.52%上升到年中的51.20%，同业往来资产由7.01%降低到4.27%，债券投资方面由于对包括所持部分美国次贷债券和两房债券的资产进行了出售，债券投资占生息资产的比重由30.18%下降到27.10%。付息负债的结构变化不大，存款的比重略有上升而卖出回购资产款的比重有所下降。
从中国银行的贷款构成来看，上半年公司贷款的比重由74.30%提高到75.95%，个人贷款的比重由25.70%下降到24.05%，公司贷款中，商业服务业、能源采矿和农业、金融业的贷款增长最为迅速，房地产业和建筑业的贷款比重则有所下降。
中行境内贷款的增量主要集中在制造业、商业服务业、能源采矿和农业和房地产业，上半年境内房地产开发贷款的增幅为13.94%，高于境内贷款9.39%的整体增幅，占境内贷款余额的比重由6.20%上升到6.46%。个人住房贷款增长了7.01%，在上半年国内房地产市场成交量萎缩，部分地区房价大幅调整的环境下，实现这样的增幅仍属不易，境内的信用卡业务的高增长带动信用卡贷款增长30.49%。
由于35%的生息资产以境外或者境内的外币计价，中行并未如其他上市银行一样享受基准利率上升以及信贷额度紧张带来的净利差扩大，上半年中国银行贷款平均利率6.13%，较07年全年的水平提高了19个基点，存款平均利率2.15%，较07年全年的水平提高了11个基点，集团的净利差和净边际利率分别为2.55%和2.72%，都较07年全年的水平下降了4个基点，是上市银行上半年唯一一家利差水平收窄的银行。
上半年中行境内人民币贷款的平均利率6.99%，较07年全年的水平提高了93个基点。存款平均利率2.33，同比提高55个基点，净利差和净边际利率分别达到2.79%和2.55%，都较07年全年的水平提高了13个和16个基点。
手续费及佣金收入比重业内第一，保险业务收入增长较快
中国银行上半年实现手续费及佣金收入241.13亿元，较去年同期增长了41.57%，手续费佣金净收入223.65亿元，同比增长45.14%，手续费及佣金收入占营业净收入的比重由07年上半年的17.14%上升到18.78%，以上市银行上半年的情况来看，中行的手续费佣金收入比重是最高的，手续费佣金结构中，除代理业务手续费受基金销售市场冷淡的影响而有微小下降外，其他各项手续费佣金收入都有明显增长，
除了手续费佣金收入比重高外，中行依托集团优势，在综合化经营中的领先地位使得其他的非利息收入也取得了较高的增长，上半年中行集团实现保险业务收入48.04亿元，较去年上半年增长35.78%。
贷款质量提升，美债拨备压力仍存
中国银行6月末不良贷款余额822.11亿元，较年初下降了50.16亿元，不良贷款率由年初的3.12%下降到年中的2.58%，境内业务的不良贷款余额为822.11亿元，较年初下降48亿元，境内业务的不良贷款率由年初的3.76%下降到年中的3.25%，中行的拨备覆盖率由年初的108.18%上升到年中的120.39%。
6月末中行持有美国次级住房贷款抵押债券帐面价值36.42亿美元，计提减值准备19.03亿美元，Alt-A住房贷款抵押债券帐面价值18.28亿美元，计提减值准备5.22亿美元。Non-agency住房贷款抵押债券帐面价值50.77亿美元，计提减值准备5.99亿美元。随着美国次贷危机的深层演进，以上三类债券可能需要进一步计提减值准备。中行6月末持有的"两房"机构债和担保债券合计172.86亿美元，截止8月25日尚持有"两房"机构债和担保债券合计126.74亿美元，数额大大超过工行和建行，美国经济的走势以及对于房利美、房地美危机的最终解决方案及其对两房债券价格的影响尚有较大不确定性，中行所持"两房"债券仍有相当拨备压力。
继续关注外部经济和美债对于中行的影响，维持中性评级
总体而言，上半年中国银行取得了不错的经营业绩，资产收益能力有所提高，贷款质量也得到提升，与国内其他上市银行相比，中国银行的经营状况受到来自于外部经济的影响更大，其特殊的资产结构也令其资产暴露与更多的外部经济风险之中，资产质量状况有待进一步关注。我们预计中国银行08、09年的净利润将分别达到819.95亿元和958.79亿元左右，每股收益分别为0.32元和0.38元左右，我们维持对中国银行中性的评级。